博客圈 07 07 2011

[b][size=3]要升的跌不少[/size][/b]
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6月內外形勢非常差時，淡友選擇在21500平掉淡倉，這大概是港股/H股的價值區，現時看不到有更差的消息可以再擊穿這個低位，期指未平倉張數低於9萬張，亦缺乏單邊大跌的動力，估計7月低位應不會大幅低於轉倉價值區22040，暫時以21740為底部，量度每月例牌約千四點波幅，今天恆指只要守住22400不再跌穿，上破22740之後，7月的頂部最少看21740+1400=23140，甚至可以破保力加通道頂見23340以上。外資大手沽貨並不可怕，因中國國力增強，有足夠能力在低位接貨。只要內銀股把關得好，地方壞帳受控，銀行股最終反映國家的經濟實力，內銀股仍是逢低可買。今天除了中國，環球在那裡可以找到8%增
長而又有足夠的軍事和經濟實力自保的國家？外資造空中國、渾水摸魚之技倆只會徒然。要升是跌不了， 中國要自強不息。
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來源 :頭條網

乘夢航基金 (17) 跟淡馬錫做交易

新加坡的淡馬錫昨晚配售了手上一部份的內銀持股, 當中包括乘夢航同樣持有的建設銀行
市場消息指, 淡馬錫以平均 $6.26 和 $3.63 的作價配售了手上約 15 億股建設銀行 H 股和 51.9 億股中國銀行 H 股, 連累兩者今天調整超過 3%
市場人士相信淡馬錫今次的行動是出於關注內地的地方融資平台債務風險, 因而大舉減持內銀股...
但細看交易細節會發現, 根據截至上年 12 月 31 日的披露文件指出, 淡馬錫手上其實持有約 169 億股建行 H 股, 今次減持的 16 億股建行佔其持股不足一成... 而配股的價錢亦相對市價只有約 3% 折讓

相反淡馬錫減持中行的手段狠辣得多, 以超過 6% 的折讓減持了其 105 億股中行 H 股的愈半
由此可見, 說淡馬錫短期看淡內銀雖然以其行動規模來說不無道理, 但以其減持的比重看, 似乎淡馬錫仍偏好建行作為其長遠投資內銀板塊的重心...
最重要是淡馬錫今次套現的合供 $280 億港元, 相對其總資產 $1,630 億美元, 根本是九牛一毛, 約 2% 多一點... 基本上就是正常的投資組合調配, 不足為奇

另一方面, 其實筆者仍繼續看好建行, 原因跟早前開始將其引入到乘夢航時一樣...
中國的地方融資平台債務違約風險雖然目前尚未能夠實質估算影響程度, 但相信經過過去多個月來的調整, 各家內銀都已經跌至充分甚至過度反映相關因素的水平, 以至板塊的估值已呈偏低
而且, 無論如何, 中國的經濟長遠要發展,企業和政府都不得不倚重作為資金窗口和借貸來源的銀行業, 所以最終各方持份者都是不會讓銀行業倒下的..

最重要是, 建行的資產負債表的流動性, 資本及儲備水平在行業中首屈一指, 而且加息亦令拆息上升, 存款經營力強, 短期貸款及活期存款比例相對高的建設銀行相信在抗逆力方面會較同業為之強...
而筆者感覺上建設銀行是國眾多上市銀行中發展較為成熟, 積極以及管理架構相對國際化的一間, 認為建行的長遠增長潛力較大
因此, 筆者今天分別替乘夢航的主倉和動力基金以 $6.26 增持了 4,000 股和 1,000 股建設銀行. 間接跟淡馬錫做了一次交易

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[b]Dreamliner 乘夢航
[/b][i]In flying, you should very much prefer a headwind when taking off. In investing, you should very much prefer sinking prices when buying in.[/i]


來源 :頭條網

中國好友

美股上周勁升之後，昨日假期後復市無乜方向，買賣兩閒，全日高低波幅只有約60點。雖然穆迪將葡萄牙主權債務評級下調至垃圾級，反映歐洲金融前景仍然充滿暗湧，但美國6月就業報告以及美企業續公布潮在即，投資者表現審慎。


杜指全日反覆橫行，收市微跌13點，報12570點；標普500指數跌2點，造1338點。杜指期貨最新報12523點，較現貨低水47點。


港股美國預托證券靠穩，ADR港股比例指數報22713點，比香港收市低35點。匯控收78.26元，比香港收市高1仙，中移動收72.76元，比香港高6仙。


美國製造業目前被視為經濟復蘇的領頭羊，亦係刺激美股近期急升的催化劑。昨日公布的5月工廠訂單較上月增長0.8%，略差過市場預期，但扭轉了上月跌勢。在一定程度上抵消了歐洲金融又現危機的負面消息。


上周末歐盟正式同意支付希臘170億美元貸款，令希臘避免在夏季出現違約，但評級機構標準普爾繼續咬住希臘唔放，話「新債換舊債」，仍被視為一種違約。不過，在歐洲央行周一表示，除非所有大的評級機構都宣佈希臘違約，否則該行仍準備繼續接受希臘國債作為貸款抵押品。


一波未平，一波又起。投資機構轉插完希臘後，又換攻擊目標。穆迪昨日宣佈將葡萄牙長期政府債券評級從Baa1降至Ba2（垃圾級），並維持前景評級負面。原因係擔心葡萄牙將面臨資本市場融資困難，在2013年下半年以及之後難以在資本市場以一個可持續的利率借款。葡萄牙被降級，歐洲主權債務危機問題重新成為市場關注焦點。葡萄牙會唔會步希臘後塵，再次帶給全球金融市場一個大振盪呢？
歐洲股市對穆迪的行動未有太大反應，泛歐道瓊斯Stoxx 600指數基本持平，三大股市個別發展，但變化不大，英國漲0.1%，法國跌0.6%，德國跌不到0.1%。歐元就回軟，兌美元下跌0.8%至1.4427美元。


上日講到好多老外認為中國經濟可能硬著陸，地方債務會爆煲，唔少對冲基金沽空中國的相關投資產品。一向睇好中國經濟的「商品大王」羅杰斯（Jim Rogers）日前接受CNBC訪問時，就直指對沖基金經理Jim Chanos及Hugh Hendry沽空中國做法「完全錯誤」。Jim Chanos以沽空Enron而一炮成各。羅杰斯話，兩年前Chanos就同佢講，中國經濟會崩潰，已開始沽空中國。Chanos如果唔係得個講字，真係沽空的話，就輸了好多錢。


        羅杰斯認同中國經濟增長正在放緩，但料不會太嚴重。他認為每個國家在成長過程中都經過逆境，美國亦曾經歷過好大的逆境。與Chanos一樣，羅杰斯認為中國房地產市場，尤其係市區及源岸城市，存在泡沫，但他認為樓市即使出現大調整，亦唔會拖垮整個經濟。因為在中國買樓唔同美國，買家唔可以放低少少按金就可以買幾間屋，無入息更加唔可以買屋。佢話「上海一班房地產炒家破產，並唔會令整個中國經濟會崩潰。」


此外，中國污水處理、農業、基建及旅遊等經濟範疇仍將持續繁榮，因此他認為商品市場將持續有好表現。羅杰斯表示正持大宗商品好倉，亦睇好其前景，因為「全球經濟轉好，大宗商品會需求大增，價格上漲；經濟唔好的話，好多央行又會印鈔票，亦會推高商品價格。」




       為對冲商品倉位，他同時在沽空新興市場股票和美國科技股，「若中國經濟真的硬着陸，投資豐田和IBM肯定不會賺錢，股價肯定會大跌」。


陸羽仁

來源 :頭條網

一名經人 [羅家聰] 2011 07 07

[size=3][color=#0000ff][b]迎接澳元　最後升浪[/b][/color][/size]
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曾經以為出過數次的 22年半前後澳元拼圖已不適用；然近觀其勢，卻另有體會。沒錯，澳洲經濟確在放緩；這點毋須儲備銀行日前的議息聲明告訴大家，也早已知道。已曾在不同場合講過、寫過多次，貨幣政策一般需時起碼年半才會生效。
今回澳洲加息周期始於 2009年 10月，數起年半正是幾個月前；轉冷之日，不是早已寫在牆上麼？
[img=667,321]http://hk.apple.nextmedia.com//images/apple-photos/apple/20110707/large/IMG0000080_B09.gif[/img]
衝上算二絕不出奇
更重要的，是澳洲樓市已達強弩之末，其經濟命脈亦繫於大陸。
經濟逆轉的次序，通常是樓市先 GDP數季，而 GDP又先 CPI數季，是故儘管已見樓市掉頭、經濟跟隨，但要通脹見頂則還須一年半載。通脹之下息漲金升，這些都利澳元，故澳元要趁此一年半載衝上算二絕不出奇，幅度之上亦無難度。
依圖推算，今年末季應可「提早達標」。
牛去熊來，見頂過後，不用問了，定是跌市。以圖論圖，首階段跌補回上升裂口，分兩轉稍穿算一及一算，均屬心理關口，倒也合理；之後在最重大的一算心理關口拉鋸一段相當長的日子，亦不出奇。至於最後會否見「終極八毫」，太長遠了，無意見了。
話時話喇，最後升浪，都幾爽 o架。

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青心直說 [胡孟青] 2011 07 07

[size=3][color=#0000ff][b]憑理智破武斷[/b][/color][/size]
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博大反彈，恭喜你。錯失機會，不用愁。之不過我從來不認同「五窮六絕七翻身」的迷信之言，縱使仍希望大家願望成真。因為，只要換一個角度看，如果套用「守得雲開見月明」的信念，那麼買錯一隻根本不應該投資的股票，是否代表長期持有 1年、 5年、 10年、甚至 50年，就會重見家鄉？

不明朗因素充斥市場
貴為資金自出自入、大鱷處處的香港，其股市在已跌足約 2000點之際反彈，亦屬合情合理。但眼見市場每日充斥着不明朗因素，對後市有懷疑亦屬正常。說投資市場理性？我極有保留，因為當中涉及太多巧合。
希臘削減開支方案獲得通過，資金即時（或偷步）毫無保留放棄避險，太巧合了！希臘問題解決，國際貨幣基金統帥人選塵埃落定，卡恩一案即時峯迴路轉，太巧合了！大行一直憧憬 6月過後，以中國為首的新興市場通脹見頂，政策鬆綁，又太巧合了！
當然，市場也並非不理性，但錯在市場同時間存在太多資訊，而且大部份是人為製造出來，影響投資者本應享有的理性判斷的權力。你相信個幾星期前擔憂的問題， 7日內會一掃而空嗎？由你決定。希臘在暴亂下表決通過削支，歐債問題就完全解決？看歐豬如何一隻二隻被輪流屠宰，就知仲有大把大上大落橋段和理由，七．一大遊行，宣示不滿一覺醒來後，香港明天又是否會更好？通脹見頂，經濟就真的會即時重拾正軌嗎？
只要你走進社群，多聽多問，上述答案顯而易見。簡單講，單憑判斷宏觀經濟層面，既然太多令自己抱有疑問的分析充斥市場，憑直覺信雙眼，似乎是通過理智判斷關卡的最後一步。行得這一步，最少贏錢心安理得，輸錢也心服口服，不怨天、不尤人。

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財智語陸 [陳永陸] 2011 07 07

[size=3][color=#0000ff][b]內銀非判死刑[/b][/color][/size]
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港股昨日顯著下跌，主要原因有兩個：第一是淡馬錫突然配售中行（ 3988）及建行（ 939）；第二是 A股出現調整，令中資股沽壓大增，因而拖累恒指表現。
先談淡馬錫之行動，在美銀等其他策略性投資者有機會沽貨的時候，淡馬錫走先一步沽出建行等股份，此行動其實相當正常。
事實上，近日市場不斷傳出美銀將會減持建行，因而令建行之股價遠較工行（ 1398）差，散戶對建行亦暫時敬而遠之，這心態與淡馬錫無異，加上此批股份是平價原始股，既然市場太多負面傳聞，借機套利亦合理不過。
再者，淡馬錫大手套現，接貨者也非一般客戶，所以今次配股表面上是大戶減持，換個角度是換了另一批人接手，更何況以現時建行及中行的股息率計算，都超過 4厘，對不少長線投資者而言，是極其吸引，加上配股後亦暫消除部份的不明朗因素，如果有貨者，現水平不是追沽的時候，應續持有。

建行中行息率吸引
當然，由於一眾內銀股對恒指的影響力極大，所以配股因素對內銀股帶來之影響，仍然左右恒指表現，但影響應不會太深遠。
昨日已提過，恒指連番急升，在 250日線的大位一定要先行整固，如果以成交去分析，扣除了中行及建行的配股成交後，大市的成交其實不足 700億元，港股昨日的沽壓其實並不嚴重。
事實上，中資股昨亦非一面倒下跌，如部份內房股表現其實相當不錯，主要原因是不少內房股上半年銷售仍有理想增長，加上憧憬內地下半年將會「放水」，相信繼續可走強。其實之前已告訴大家，內房股整年都是炒大型上落市，所以 6月份跌下來時建議大家吸此板塊，現在是收成時間了。

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實戰理論 [沈振盈] 2011 07 07

[size=3][color=#0000ff][b]趁調整吸中移動[/b][/color][/size]
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淡馬錫減持內銀股，再一次拖累內銀股股價，亦令恒指順利進行急升後的調整。正如筆者早幾天一直指出，恒指周一裂口高開，上破 250日線後，技術上會先行出現調整，最理想就是回補一半或全部上升裂口，再展開的升浪會更健康及穩陣。現時市況如所料作出調整，正好是部署下一輪入市的時機。
筆者在今次升浪的心水股是中移動（ 941）及中資保險股。先談中移動，就算沒有與蘋果 iPhone合作的憧憬，理論上股價也應值 90元。近期走勢已上破自去年底展開的下跌軌，於 72至 73元波幅內整固。筆者建議入市位為 72元附近，若然早前低位有貨者，可繼續持有，待上破 73.5元便可追入作短炒，目標（短線） 76元，中線則起碼看 80元以上。

中線上望 80元
中資保險股方面，財險（ 2328）仍是最強勢，但若論值博率則首選平保（ 2318），去年高位約在 95元水平，短線可在 80元附近收集，第一站目標 87至 88元。若果求穩陣的話，則可選太保（ 2601），其股價昨日急速回落至 32元之下，吸納位可擺在 30.8至 31.3元，中線上望 35元。至於內銀股，等消化多一、兩天短線沽壓後，便可留意。淡馬錫沽貨，套現 280億元，對投資者來說自然引起憂慮。但若以中行及建行昨日的走勢表現計，股價尚算穩定。筆者相信今次的配售，必定已經事先「傾掂數」，絕不是臨急就章，接貨者何許人也？肯定並非泛泛之輩，而且昨日的護航盤亦頂得頗為硬淨。
老實講，以近期市場接踵而來的內銀股利淡消息，已令散戶成驚弓之鳥，相信此等買盤絕非散戶的血肉長城。其實近期內銀股之勢頭，極似 2009年初大量禁售股解禁之時，也是負面消息不絕，全世界唱淡，不斷有策略股東減持，結果就是見底回升。

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曾淵滄專欄 2011 07 07

[size=3][color=#0000ff][b]民企崛起有段古[/b][/color][/size]
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又一次，我與城大同學來到天津進行企業諮詢交流活動，這一回，我們的合作對象是天津市二商局，改革開放之前，二商局為整個天津市供應食物，改革開放後，市場開放，二商局組成二商集團，旗下有十多家企業，這次我們調研對象是其中的 4家，這包括代理名酒的企業，性質類似上市的銀基（ 886）。
不過，分別還是有，銀基是全國性的代理，主力代理五糧液，二商集團只集中於天津，代理的品牌眾多，包括茅台、五糧液，在中國，名酒專賣店成了新興行業，這也是銀基之所以能崛起的原因，中國假酒太多，因此就出現標榜絕無假貨的名酒專賣店，要經營這類專賣店，內部監控很重要，以防止員工偷龍轉鳳，假酒換真酒，只要出現一宗假酒個案，就信譽破產。

國營企業少撈過界
此外，我們也參與調研二商集團的豬肉廠，這家企業自己有養豬廠，有劏豬廠，有火腿、豬肉腸廠，當然，也供應新鮮豬肉，香港的上市公司中，也有一家類似的行業，那就是近日新聞多多的雨潤（ 1068），與銀基的情況類似，天津二商集團的豬肉廠主要的供應地區，依然只集中在天津，而雨潤、銀基這類的民企就進軍全國市場，在改革開放之前，全中國的食品供應皆由地方政府負責，改革開放後，這些國營的食品廠依然集中在當地的業務，很少撈過界到其他省市經營，民企就因此而興起。
當然，中央政府也沒有明文規定地方政府旗下企業不能走出該省市，天津二商集團旗下利民醬料廠就設法走向全國，二商集團總經理告訴我們，他有意把利民醬料廠上市，發揚光大，還有，你知道全中國第一家西餐廳在甚麼地方成立？那是天津的起士林西餐廳，成立於 1901年，這也是我們的調研對象。

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天下第一倉 [Isaac] 2011 07 07

[size=3][color=#0000ff][b]你 在 開 玩 笑 吧 ！[/b][/color][/size]
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看罷迪生創建（ 113）截至今年三月止的業績，簡直令我目瞪口呆。這隻零售股，並非我喜歡的股票，但過去我真的認為它是保守的。
我欣賞迪生創建善於控制成本，令毛利率高達五成，淨現金達港幣十億元，以及股東資本上升，但僅此而已。
失去品牌專營權
我發現今年，該集團有五成經營利潤是來自「集團從成衣/配飾分銷專營權的終止/到期所得」，去年亦有四成五。亦即是說，迪生創建把今年從內地 Tommy Hilfiger及去年 Polo Ralph Lauren的專營權終止所得的款項，當成是經營利潤，而翻開整份業績報告，只在附錄三以一句半句提到。
我想知道迪生創建（ 1）為何會失去了著名品牌的經營權？（ 2）為何把所得款項當成收入，而非劃分為非經常性收支，是否他們不想這樣做？假如他們真的這樣做，我認為迪生的銷售成績未如理想。
另一條問題是：為何迪生創建投資了三點四七億港元（相等於股東資本的 15%）屬於「垃圾債券」的美元債務證券？玩財技一定不是迪生管理層的專長，你們是否已經忘記了這些產品在金融海嘯帶來的影響？
其聯營公司銷售額為人民幣七千八百萬（利潤為二千萬港元），除非早前已刊登了通告，為何在資產負債表中沒有全面的解釋？
[size=5][color=#ff0000][b]推薦博客:投資錦囊[/b][/color][/size] [img=420,640]http://hk.next.nextmedia.com//images/next-photos/NextMag/1113/640pixfolder/B1113_08F_op.jpg[/img]
盈利將大幅下降
迪生創建於香港有五十七間分店，營業額達十八點四億，佔總營業額五成四。但內地二百七十一間分店，只有七點二一億營業額，僅佔二成一。我假設這情況與總銷售面積有關，但由於情況異常，迪生應該詳細解釋一下。
我會小心其新的業務，例如在 Harvey Nichols內的 Beauty Bazaar、 American Eagle Outfitters，以及在太古廣場新開的 Harvey Nichols，這些新業務帶點冒險性，可能會帶來利潤，又可能不會，但我只會看今天我能看到的。
扣除專營權終止所得，來年盈利一定大幅下降，加上租金上升、西武百貨結業、太古廣場的 Harvey Nichols旗艦店開幕等等，將導致開支大增，最少四個月無收入。
或許這解釋了為何迪生創建現金達十億，每股盈利有九毫三，但卻把股息由每股四毫九減至今年三毫三。現時股價六元，已是其賬面價值，現金佔一半，約六倍市盈率，息率九釐。但不要做傻佬，迪生創建失去了部分品牌的專營權，要賺到三億四千七百萬盈利，我懷疑這至少需要好幾年。
這股票不是我杯茶，多謝。..

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1萬元iBond年息料500元

保證回報最少1厘 明年1月首派息

【明報專訊】政府發行的通脹掛鈎債券（簡稱iBond）下周一起接受全港市民申請，息率是根據派息前6個月的綜合消費物價指數平均值釐定，保證年利息最少1厘。隨着通脹持續升溫，政府消息人士透露，當局預計明年初首次派息時，息率可高達5厘，對市場有吸引力。


下周一認購 月尾公布結果
但有經濟學者認為，隨着美國最早明年加息，本港通脹水平大有可能在今年見頂，3年期iBond平均計算，回報率可能僅3至4厘。

5月份本港通脹達5.2%，而在過去6個月期間，綜合消費物價指數升幅平均為4.02%，政府據此估計，全年通脹達5.4%。政府消息人士指出，由於iBond首次派息日為明年1月，按機制會根據今年下半年的通脹數據來確定派息水平，而本港上半年通脹水平已超過4%，下半年勢頭維持甚至升溫，「相信首次派息，最少會達到5厘水平」，以5厘的回報比率，將會高於本港現時一般定息產品工具的回報率，故此政府相信iBond會受到市場歡迎。


1萬元1手 政府盼1人1手

市民可於本月11至19日申請認購，政府會在27日公布分配結果，iBond會於29日在聯交所掛牌上市。財經事務及庫務局長陳家強表示，期望可達到最少一人一手，但拒絕估計市場反應。聯席牽頭行代表之一、中銀香港（2388）全球市場副總經理曾錦燕表示，以往的債券發行，平均認購申請為幾十萬個。今次iBond最高發行額為100億元，在一人一手的大前提下，換言之最多可以應付100萬份申請。

但如果申請數目（手數）超過100萬，則政府會採取抽籤方法，先向所有合資格申請人派發1手iBond，若還有剩餘，則向申請2手或以上的投資者，派發第2手iBond，如此類推，直至餘額不足以進行全數派發，就會進行抽籤。


限個人投資者 全期3年

iBond是根據派息日過去6個月的通脹水平而釐定派息水平，學者認為，對抗通脹的力度不大，回報亦非吸引水平。經濟學家關焯照表示，本港5月份通脹達5.2%，短期內通脹還會升溫，估計iBond首半年派息或高達6厘，不過，隨經濟周期變動，估計iBond 3年回報率，平均約為3至4厘。寶華世紀資本市場首席經濟師陳寶明同意，今年通脹或超過5%水平，但料美國聯儲局加息後，可紓緩本港的入口通脹影響，料明年通脹水平或會持平，「不過租金水平的升幅，會是決定性的因素。」

港大調低本港第二季經濟預測，由增長5.9％下調至4.6％，並預期受食品及房租上升帶動，本港綜合消費物格指數第三季升5.9％，若扣除政府減免電費的措施，有關數字更會達至6.4％。港大香港經濟及商業策略研究所行政總裁邵啟發認為通脹未見頂，表示若今年稍後上升至7％也不會感到驚奇，但到雙位數字的機會則較低。至於iBond是否市民抗通脹的良方，邵啟發指出，由於iBond的利息很可能是從庫房補貼，故推出的量不會太多，故「只可當補身」，「給抽到的人高興吓」而已。


免測試錄音 簡化程序

iBond認購毋須進行適合性測試和錄音，簡化銷售安排，各行亦推出不同優惠吸引市民認購。渣打香港個人銀行業務主管禤惠儀指出，該行在人手安排及銷售過程等各方面會與政府配合，已安排旗下指定分行負責分銷及處理認購iBond，並延長分行的服務時間及免收認購手續費。

來源 : 明報

信報 投資者日記 - 政壇老薑「創見」：聯儲局毀掉國債！

[size=5][font=標楷體]畢者推介

‧內地樓市頂部已成，跌勢漸現，但仍有死硬派認為樓價「無可能跌」，理據之一是都市化支持樓市上揚，之二是政府有力令樓市橫行不跌。羅耕在35 頁「財經DNA」駁斥兩大謬誤，並預測樓價將跌六成。

‧人行加息，內地股市今天恐怕要捱沽。論者不時把股市升跌與人行貨幣政策的鬆緊扯上關係，研究部在25 頁綜合回購利率、上海同業拆息及人行公債孳息等數據，創製「內地銀根鬆緊綜合指標」，以預測內地股市的走勢。

‧內地最大基金公司華夏放售51%股權，其中一成股權鐵定售予外資。雖然華夏的估值相當於管理資產7.2%，比西方基金公司的作價高出一兩倍，但「過江龍」應把握這次進軍中國的好機會。詳見36 頁「THE LEX COLUMN」。

7月6日，周三。2007年，高齡七十一的德州共和黨眾議員保羅（Ron Paul）宣布角逐總統候選人提名，媒體的反應是：So what？大報中只有《華盛頓郵報》對此事作了寥寥數行的報道，餘者提也懶提，足證這位以弘揚小政府大市場見著的政壇老薑，在當時引不起美國主流選民的注意。那是2007年。

「領正牌」轟貝公

2011年，保羅雄心不減，5月宣布將於明年捲土重來，角逐共和黨總統候選人提名。這次，公眾對他的興趣大得多了。這除了因為金融危機觸發美國人對財政債務問題的反思，主要還是拜保羅的「反聯儲局」（anti-Fed）立場所賜。隨着其訊息受到愈來愈多人重視，當了數十年國會議員的保羅，從未像今天般具「新聞價值」，非但以七十五之齡宣布參與總統候選人提名之爭，還當上專為監察聯儲局而設的眾議院金融服務委員會國內貨幣政策小組主席，「領正牌」向貝南奇發炮。

點解今日講Ron Paul？第一，此君近日就打破美國國債上限僵局提出一個極富「創意」的主張，驟聽之下猶如天方夜譚，惟仔細分析，卻又理據充分合乎情理；再加一點想像力，甚至可以從中爬梳出美國以至中國貨幣政策的肌理紋路，頗值得在人行年內第三度加息之日一提；第二，保羅之議雖「激」，惟非常時期用非常手段，中美歐誰不如此？昨天談評級機構標普突然「良心發現」，以法國提出的舊債換新債方案改變不了希臘賴債的事實，警告計劃一旦落實，可能把希臘列作「選擇性違約」（SD）。然而，即使標普坐言起行，只要歐洲央行願意一再降低向銀行「放水」的抵押品要求，評級機構縱敢於在太歲頭上動土，挑戰歐洲當局阻止成員國違約的安排，對大局亦不會構成實質影響。說到底，歐羅區若解體，歐洲央行亦沒有繼續存在的必要；你認為ECB會為了原則獨立性而不顧自身存亡嗎？

說得遠了。保羅對解決美國國債爭拗有何高見？他認為，最有效的方法莫過於把聯儲局持有的1.6萬億美元政府債券「毀掉」（destroy）！「這算什麼建議？」你當然會這樣說。別急，聽下去。

持債1.6萬億美元

聯儲局過去兩年半透過QE1、QE Lite和QE2，合共購入約1.6萬億美元政府債券；這筆未償債務，對美國國債突破14.3萬億美元上限大有「貢獻」，當然亦受到國債上限管束。可是，聯儲局並非退休基金、外國央行、保險公司或個人投資者，它是美國的中央銀行，乃花旗國政府的一個重要組成部分。以此而論，聯儲局的資產，實際上亦是政府的資產。在運作上，扣除營運開支後，聯儲局每年都要把來自所持資產的利息收入退還財政部，去年這筆錢就多達800億美元。這跟金管局將投資收益中的一定份額撥歸特區政府庫房，道理一樣。

名義上，聯儲局是債券投資者／債權人，而發債借錢的美國政府則是負債方／債務人。然而，正如前述，聯儲局所持資產，實際上屬於政府；從這個意義着眼，美國政府欠聯儲局錢，跟自己欠自己錢並無實質上的分別。

與「社保制度」（Social Security）有必要利用所持債券產生的現金流履行支付退休金等義務不同，聯儲局並沒有任何必須運用資產以完成的責任；換句話說，央行所持的1.6萬億美元債券即使一夜間消失，美國亦不會有人退休收入因此沒了着落。聯儲局將所持債券付諸一炬，也不過等於「燒」掉美國政府自己對自己的債務責任，還因此替受到14.3萬億美元上限管束的國債，騰出相當於1.6萬億美元的「空間」，為白宮與共和黨換來少則一年多則兩年的時間，重新展開削赤談判。

保羅之議獲當局接納的可能性自然微乎其微，惟從美國經濟與政策研究中心（Center for Economic and Policy Research）主任貝克（Dean Baker）如此具份量的論者，亦在《新共和》雜誌（The New Republic）撰文加以表揚，可見聯儲局將手上債務「一把火燒光」這個激進主張，在政策圈內不乏知音。

問題是，聯儲局當真狠下心腸燒毀國債，一旦美國復蘇加快通脹重臨，聯儲局便無法透過出售手上債券，收回量寬期間向銀行體系注入的大量流動性，令央行少了一個收緊貨幣政策的選擇。

然而，聯儲局要收回流動性限制借貸，不一定要靠出售資產，也不一定要加息，貝克就指出，一個最簡單直接的方法，是像中國央行那樣，提高銀行的存款準備金率（RRR）。在他看來，此法理論上可令聯儲局達到心目中任何借貸目標，比縮減銀行儲備規模，政策效用也許有過之而無不及，惟聯儲局過去極少採用此一手段。

金融海嘯前，聯儲局不會購入按揭抵押證券和長期國債，過去兩年卻一買再買。貝克想說的是，在非常時期要用非常手段，激進措施如聯儲局毀掉政府債券以打破國債上限僵局，又或在通脹重臨時像中國那樣提高銀行存款準備金率，都值得考慮。[/font][/size]
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來源 :信報

信報專欄 數裏見真章 - 用歷史數據比較SMA及EWMA

[size=5][font=標楷體]移動平均線是技術分析中最基礎的一個工具。在計算移動平均線的時候，可選用簡單的移動平均線（SMA） 或選用指數平滑移動平均線（EWMA）。前者只要選定一個天數（=N），然後算出N天價格的算術平均數便可。後者則須選定一個平滑參數（=λ），然後算出價格的加權平均。有關指數平滑移動平均線的更新演算法，可參考上星期本欄。一般的看法是：由於指數平滑移動平均線把更大的權數放在近期的數據上，所以應比簡單的移動平均線有更大的參考價值；但事實是否如此呢？

技術分析者很多時認為，當價格從下而上升穿一條平均線時，市況理應看好；反之，當跌破平均線時，就應看淡。如是，價格每跨越平均線一次，都會產生一個買／賣訊號，我們可以利用這些訊號，不斷地持有長倉和短倉，利用歷史數據，算出這個策略的總利潤。這個總利潤，就是該平均線是否有參考價值的其中一個量度。以下，我們就利用了過往近十年的期指數據，算出簡單移動平均線策略及指數平滑移動平均線策略的總利潤【表】。

讓我們先解釋一下【表】的計算。首先我們用的平均線是期指收市價的平均線，每次買／賣訊號出現時，我們就以期指收市價平掉之前的倉位並同時建立下一個倉位，長倉時持有大恒指合約一手，空倉時則拋空大恒指合約一手。每轉倉一次，我們扣除相當於六個指數點（=$300） 的費用。所考慮的簡單移動平均線，包括10天、20天、50天、100天及250天共五種。由於利潤的計算由期指收市價算出，【表】的利潤不適用於個別股票的買賣，或是與指數掛鈎的一籃子股票的買賣，如要推廣到這些範疇的買賣，應改用股價平均線或指數平均線。

由【表】可見，五種簡單移動平均線策略中，以50天線表現最好，十年下來有接近70萬元的利潤。值得注意的是10天線的表現很差，十年的總成績差不多是打和（=$5350）而已。看來把今天期指的收市價和10天移動平均線比較，意義不是太大。

改用EWMA又如何？

坊間的書本一般提議改用以 λ=2／（N+1）為參數的指數平滑移動平均線代以 N天的簡單移動平均線。利用這個公式我們算出五個對應的值，分別為λ=0.1818、λ=0.0952、λ=0.0392、λ=0.0198 及λ=0.0080。以這五個λ為參數的EWMA線的交易表現也在【表】列出。五條EWMA線中，以對應於N=100（λ=0.0198）的表現最好，十年來有近90萬元的利潤，優於SMA的70萬元，但五條EWMA的平均利潤接近40萬元，只是略優於五條SMA的平均（=$375790） 而已。由以上的比較看來，棄用SMA改用EWMA還是有點道理的，但改善的程度也不見得非常突出。

另外， 從【表】也可以看到：以較大的λ（>0.15）為參數的EWMA並沒有太大的參考價值；原因可能比較簡單：過度重視近期的價格，未免有點太隨波逐流吧！

尋找更合適的取代方法

以上我們以 λ=2／（N+1）取代N。上星期的本欄就對這個取代方法提出了質疑，並指出這個取代方法缺乏了實際的考慮。我們的建議是：找一個λ使得EWMA所出現的買賣訊號次數與SMA相等。例如我們要找一個與N=20相對應的λ，我們先要知道20天平均線策略的買賣訊號共有264個，跟着我們對EWMA的每一個λ，算出其交易買賣訊號次數。其關係見【圖】。由於20天線有264個買賣訊號，而由【圖】可見，λ=0.0747的EWMA也同樣有264個買賣訊號，所以用λ=0.0747取代N=20，應是較佳的選擇。用這個具實際考慮的取代法，我們算出五個新的λ，分別為λ=0.1656、λ=0.0747、λ=0.0239、λ=0.0205及λ=0.0075。它們一般都較傳統的λ為小；相對而言，新λ較傳統λ較重視遠古的價格，因而也會產生較少的買賣訊號。以N=20而言，傳統的λ給出286個買賣訊號，比新λ發出的買賣訊號多出了22個。

由【圖】可見，假如買賣訊號較多（例如多於200）的話，每一個訊號次數一般只對應於一個λ，但對較少的訊號次數（例如少於50）而言，一個訊號次數可以對應於很多個λ，這時就需要一個選擇機制（例如取最小值、最大值或中間值）去選定一個λ（以上的計算由港大統計及精算學系本科生杜海崑提供，謹此鳴謝）。

新EWMA的交易表現

如果我們用五個新的λ來作出指數平滑移動平均線，其交易表現也可在【表】找到。與五個傳統的λ作逐對比較（paired comparison），其中有四對新EWMA表現遠優於傳統EWMA；餘下一對兩者相差不大。在新EWMA中，最佳的λ為λ=0.0205（對應於N=100），其總利潤為91萬元， 略高於傳統的EWMA。但五個新EWMA的平均總利潤約為53萬元，遠高於五個傳統EWMA的平均總利潤（約為40萬元）。另外，由於傳統EWMA比SMA稍為優勝，所以新的EWMA也自然地優於SMA了。

雖然新EWMA相對於傳統EWMA及SMA而言， 有較明顯的優勢，但可惜的是，這個優勢並沒有足夠的統計顯著性（詳細分析略去不表），所以新EWMA是否真的優於傳統EWMA，尚未有一個蓋棺的定論，很值得我們繼續去進行探討。另外，由於篇幅所限，本文沒有報道短平均線跨越長平均線的結果。留一點空間讓讀者做一些額外的計算，讀者可能更為得益。

作者楊良河博士為香港大學統計及精算學系副教授

林建教授為香港浸會大學榮休教授[/font][/size]

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來源 :信報

投資行為論證篇 - 日大米期貨為米業對沖保險

[size=5][font=標楷體]日本作為全球第九大的大米生產國，當地的大米供應當中，95%由本地生產。

日本農相鹿野道彥在7月1日批准了東京穀物商品交易所，與關西商品交易所試推大米期貨的申請。東京穀物商品交易對停止了72年的日本大米期貨的再次運作，處理上顯得小心翼翼。

越光米天皇御用

首先作為期貨試點的，並不是家家户户每天食用的一般大米，而是米中極品──「越光」大米期貨。「越光」的「越」是新潟的簡稱，「光」是形容米粒皎潔晶瑩飽滿光滑的模樣。

因為新潟種植的越光米在1950年代一次種植比賽中獲勝，從此名聲大噪。「越光」米曾是天皇御用貢米，品質可想而知。

本欄上周文章討論了期貨市場上，買賣雙方的公開競價可提高價格透明度，期貨市場的成交價格可成為大米指標價格，這是期貨市場的價格發現（Price Discovery）的正面功能之一。

此外，大米期貨交易也讓農民、批發和分銷商得以對沖風險。期貨交易是投機還是保險？沒有理論基礎的人很容易給弄得一頭霧水。

期貨並非因投機者而生，一般人之所以有誤解，是因為像期貨般槓桿式買賣的衍生產品風險，皆較買賣現貨資產為高。事實上，期貨交易其中一種主要功能是風險轉移，即讓不願承擔風險的人，把風險轉移到一些為了取得潛在回報而願意承擔的人手上。

許多時候，由於耕種季節時期氣候理想，所有米農預期今年大米會豐收，對他們反成了壓力，因為這樣可能會引致供過於求，大米價格可能因此而下跌，農民當然不想看到辛苦種來的大米以不合理的價格出售。

農民藉期貨鎖定利潤

如果有大米期貨，農民便可在大米收成前三個月沽出多張大米期貨，來鎖定未來的交收價格。

雖然期間大米價格必然會上下波動，他亦會因此而有所賺蝕，但對米農而言，他在乎的只是以合理價格出售其大米，獲取足夠利潤維持家人的生活，如此他便得到保障，把大米的價格風險（Price Risk）轉嫁予買方了。

一般人為自己的資產及收益作最基本的風險管理，都會購買保險合約，如房產保險及工作能力保險。預先付出了一大筆保險金，當房產遭受火災時，或突然失去工作能力時，所購買的保險便能為損失提供補償，故購買保險能抵消遇到的風險。

同樣地，市場上各行各業都會為所經營的生意設立類似的風險抵消議定。

套期保值助對沖風險

例如，金飾生產公司的股東，要面對因黃金漲價帶來的成本風險，故一般金飾生產公司每年會預先與銷售商簽署定價供貨合約。正如業主購買房屋火險，金飾品生產公司與銷售商簽署定價供貨合約的同時，可以買入等價的黃金期貨合約，用黃金期貨合約的未來收益，抵消原料成本上升的風險。

以上這例子稱為套期保值，即是當進行某一項資產投資的同時，為可抵消這項投資會遇上的風險，另加上一項可作補償的投資，也被稱為「對冲」（hedging）。所以，保險合約就是一種傳統的套期保值工具。

有了大米期貨，如果這些米商擔心未來日子購米價格上升，最穩妥的辦法也是作買期保值。

米商在期貨市場上，買入與其將在現貨市場上買入的現貨商品數量相等、交割日期相同，或相近的該商品期貨合約。

作者為理工大學專業進修學院高級講師[/font][/size]

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來源 :信報

陶冬財經天下 : 經濟進入弱周期

[size=4][b][color=#ffa500]經濟進入弱周期[/color][color=#0000ff]


[/color][/b]　　自從鄧小平的改革開放，中國經濟已經歷過三個超高的持續增長期，每次5-6年，增速維持在10%以上。在超高增長期之間，也出現了偏低增長期，持續3-5年，同時伴隨著經濟的結構性轉型。[/size]

[size=4]　　筆者認為，中國經濟已經進入了一個可能維持數年的偏低增長期。弱增長期的背後，是信貸弱周期、房市弱周期、出口弱周期、中小企業弱周期。中國在此弱周期中，將面臨兩大結構性轉變：出口拉動型增長模式必須改變，信貸催生式增長模式必須改變。
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[size=4]　　筆者看來，2010年中國經濟的最大意外，不是通脹失控，不是房地產新政，而是民營企業不再做實業投資了，企業家蜂擁投向PE，在泡沫的海洋中暢泳。做實業艱辛，工資漲、成本漲、匯率漲，做財務投資易如反掌，房地產、股市分分鐘可能賺出實體利潤數倍的回報，其背後其實是天量信貸擴張所帶來的資產泡沫。創業板打造出的暴富型億萬富翁神話，顛覆了中國人的價值觀念，難怪民間資本全去尋寶，希冀靠資本運作發財。這個對中國經濟的長期負面影響，恐怕在歷史上會留下一筆。
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[size=4]　　然而，民間資金投資偏好上的突然變化，並未引起政策決策者的重視，全國上下沉浸在最先從金融危機中復甦出來的主要經濟體的自信之中，中央政府忙於抑制房價，地方政府忙於賣地，工人要求漲工資，熱錢從大蒜炒到字畫。當財政擴張的效力消失之後，當天量流動性進入收水階段之時，實體經濟自主增長動力不足的問題，便暴露了出來。
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[size=4]　　首先，目前的信貸結構問題嚴重。當年不顧後果地擴張信貸時，大型國企、地方融資平台是主要受惠者；而貸款收緊時，中小企業卻成受害者，中國人民銀行在貨幣環境正常化實施上，採取了數量型收縮孤軍深入的策略，存款準備金率上調了600基點，4.5萬億元流動性遭抽離。但是，流動性的減少並非由所有經濟參與者共同承受的。銀行對自己的大客戶 (大型國有企業) 仍是全力貸款，而中小企業則被完全摒棄。這使中小企業陷入近十年來罕見的流動性危機，灰色貸款利率飆升。「錢荒」處理不當的話，中國經濟難免出現全面滑坡。
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[size=4]　　信貸更大的問題是，隨著貨幣政策的收緊，銀行業務對象的減少，銀行作為金融中介的功能有明顯弱化的趨勢。大量資金被鎖進準備金賬戶，大量資金以金融產品形式進入投資領域，大量資金轉入對資金並不渴求的大型企業手中，信貸在經濟中的影響弱化了，信貸的乘數效率下降了。
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[size=4]　　同時，以出口業為主體的沿海中小企業，正在面臨一場現金流危機。除了信貸緊縮外，工資上漲、匯率上漲、材料價格上漲，扼殺著中小企業的生存空間。企業遷往內陸省份，是為制造業設計的退卻之途，也是中國平衡地域經濟的國策。可是漲工資成了地方政府政治正確的做法，今天上海加工資20%，明天重慶便宣布加工資30%。
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[size=4]　　產業升級、企業轉型，是中國經濟再上一個台階的重要環節。漲工資，更是擴大內需、將增長果實分配給勞動者的關鍵舉措。這些無疑是必要的。但是，過快地、過激地推行這項政策，帶來的不是企業成功轉型，而是企業倒閉，工人最終未必受惠。過猶未及，欲速不達。經濟轉型是要調結構，而不是促成產業空洞化。
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[size=4]　　通脹升溫，令政策的選擇空間、回旋餘地大幅收窄，許多政策由主動調整變成被動應對。
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[size=4]　　對於經濟增長減速，其實決策者不是沒有心理準備。經濟轉型中，在不影響社會安定、金融穩定的前提下，犧牲一點增速，也無可厚非，不過筆者看來，整個社會對轉型的艱巨性認識不足，對經濟進入弱周期所產生的後果估計不足，對可能需要的反周期措施準備不足。
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[size=4]　　不要預言通脹何時見頂、增長何時見底、貨幣政策如何轉向、房價有無反彈，中國經濟正在進入一個中期的弱周期。通脹見頂後未必回落，增長見底後也難反彈，貨幣政策的決策難度愈來愈大，銀行信貸「去」中介，民間實業投資持續萎靡。這種環境下，房價該升該跌，讀者自己去判斷吧。[/size]

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[size=4]來源 :mysinablog.com[/size]

「空軍」瞄準中國資源股

面臨會計問題困擾且遭沽空客攻訐的中國企業幾乎遍及各行各業，但看起來天然資源行業成為共同標的。

天然資源行業是容易發生會計不嚴謹的板塊，也是近期股市醜聞的焦點之一。若近來重創美國上市中資股的沽空客把目標轉向香港等地的股市，天然資源料將是他們緊咬不放的領域。

投資中國林業、農業、礦業及石油企業是一場高風險賽局。中國資源行業規模龐大且高速增長，資產分布遠及非洲撒哈拉沙漠、西伯利亞，或直達地下數千里。

「近期會計醜聞中，有些企業或個人出於某種原因聲稱擁有某片廣大土地，但卻沒有人真正對此進行盡職調查，來判斷在某種法律條款下，這片土地其實不屬於他們。」Control Risks地區主管Dane Chamorro說。

去年陷入會計醜聞的海外上市中國企業中，最少有八家資源類企業，涵蓋農業、林業及礦業等領域。中國資源企業可以讓政府收歸國有的威脅一直存在，而且中國企業喜歡準備好幾套賬簿的做法，也是一個突出問題，這給盡職審查帶來難度，對比其他行業來看，資源行業更容易出現假賬現象。

「尤其對林業及農業來說，資產基礎是其中一個問題。許多資產基礎都圍繞着土地。但你知道，中國的土地及使用權是高度政治化的。」Chamorro說：「只要是以土地為基礎的資產，國家總是擁有優先所有權。」

掌握審計紀錄最重要

捲入賬務問題的企業包括煉焦煤生產商普大煤業、油品及生化柴油製造商西安寶潤、水處理設備供應商多元環球水務，還有加拿大上市的嘉漢林業，以及瑞金礦業和中國森林等。

麥肯錫公司上海合夥人Oliver Ramsbottom表示，在論及天然資源企業時，掌握審計紀錄是避免損失的重要步驟，「你投資的公司或許拿到了採礦執照，但進一步追查會發現這張執照可能無效，因為之前申請的探勘執照就已無效」。

中國金融業眾所皆知的一個現象是部分企業常同時作很多套賬簿，包括一套送交稅務主管機關、一套拿給投資人看、還有一套是供管理階層及老闆看的。

「若你買下一張執照，不能單看執照表面，還需要實地詢問礦業公司的人士及資源主管機關人員，以瞭解這張執照的力量有多大，以及這張執照背後有沒有什麼淵源。」Ramsbottom說。

摩根資產管理大中華投資總監王浩就點出有哪些是值得警戒的狀況：例如競爭企業發表評論，表示無法根據對手已知的市場佔有率，合理推算出對手所提出的高毛利時；又或者是公司在毫無解釋下突然更換財務長或審計機構，「在上述的任何一種情況下，我們通常會再三考慮是否投資，不管其報表數字有多麼漂亮，也不管券商發布多少推薦『買進』的報告」。

來源 :信報

財經DNA : 大陸樓跌六成

一年之前，已有學者基於樓價租金比例算過，北京等大城市的樓價即使跌逾四成，亦不為過；詳見NBER Working Paper 16189。一年之後，回首北京、上海的住宅樓價，儘管擺明假的，亦見頂部已成，跌勢漸現。然而，有兩死硬派認為樓價「無可能跌」。

第一批是持什麼都市化等理論之士。人口遷移，1970年代的香港也曾試過，當時難民多多、要發展新市鎮。事實上，由1970年代中至90年代中，樓價確呈漫長升勢，但僅長線而言；周期之上，縱然1981至84年間通脹高企，樓價照樣跌去三分之一。

第二批的，是認為政府有力使之橫行，而不下跌。恕在下孤陋寡聞，除非所有樓價皆屬官價，否則從未聞說市價只會暴升後不用跌。如果中央真有辦法，早應不讓其升；既然無力壓抑升勢，實也難相信其有能力阻止跌勢；這與2007年前後的A股一樣。

由哪裏開始，由哪裏終結──所指的不只人生，股樓亦然。由去年起的首半跌市，將補回2008年底至今的上升裂口，料近五成；至於最終低位，則是2006年底之水平，即頭尾五成幾至六成幾。

[email=lawgang@gmail.com][color=#0000ff]lawgang@gmail.com[/color][/email]

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來源 :信報

[[i] 本帖最後由 bunnylai 於 2011-7-7 09:04 編輯 [/i]]

信報 財Q達人 : 賤物鬥傻人

《窮爸爸富爸爸》的日裔美籍作家清崎徹（Kiyosaki Toru）以現金流（cash flow），賦予資產及負債一個新的概念，但凡唔能夠產生正現金流的資產都屬於負債。

可惜要扭轉「舉債買樓 = 擁有資產」概念，難度同向散戶解釋「唔止蝕/買弱勢股 = 輸時間值 + 輸選擇權」一樣高，事關坐艇的「旦家佬」只會認為股價總有上岸、返家鄉的一日，情況與要求高位追入內銀的散戶、蝕住沽貨避風險相類似。

超過10萬億元人民幣的地方債，是財Q睇淡內銀的最主要原因，特別以目前資訊下難以掌握實際的規模、中央會點樣處理、有幾多會演變成不良貸款。

至於周一（4日）在〈醫番變殘廢，內銀你要？〉一文內，提到的系統性風險更加不容忽視（土地儲備貸款機構有機會成為引爆炸彈的第一道藥引，有機會再談）。

可惜坊間認真關注地方債務的媒體、投資者有限，或者認為未燒到埋身、或者認為中央最終會施以援手，情況同07年爆發次按危機一樣，無幾多人會意識到最終會引發金融海嘯。

除了地方債外，中央有機會透過不對稱加息抵銷負實質利率；外資大行喊驚沽貨都是令財Q憂慮的其他原因。

撇除淡馬錫沽售建行（939）及中行（3988），農行（1288）、建行以及重農行（3618）合共有價值相當於2400億元的股份，陸續在年底前解禁，外資大行在地方債風險下會唔會同低價入股的淡馬錫一樣，先行止賺？

看完中期業績再考慮

繼周一後重提內銀股，皆因身邊老友望見部分內銀近月累積跌超過一成後，認為經已「跌得夠殘」可以追入。

工行（1398）、農行、中行、建行、中信行（998）、招行（3968）、民行（1988）、交行（3328）及重農行，噚日跌幅介乎1.47%（重農行）至4.79%（農行），現價相當於歷史市盈率介乎7.67倍（中信行）至12.7倍（招行），現價似乎相當超值。

可惜財Q要奉勸一句「賤物鬥傻人」，事關股價殘唔代表可以升值，除了重農行未夠數據外，其餘8大內銀早已亮起「信號」長線及短線弱勢燈號，大部分處於50天線以下，屬於「弱過藥煲」的板塊，板塊積弱事出有因，何況在如斯弱勢的情況下有唔尋常的沽空比例？

9大內銀噚日的沽空比例介乎0.57%（中行）至34.97%（農行），其中交行、招行及民行沽空比率都超過20%。

現價追入內銀股的散戶既有機會要食驚風散、又有機會輸時間值輸選擇權，為乜？

財Q建議對內銀有無限情意結的散戶，若非內銀唔投資的話，至少要等到8月內銀公布中期業績、睇過不良貸款或壞賬率有無提高後再作定奪，事關保守內銀隨時會為地方債撇賬，為大家帶來啟示。

來源 :信報

陸羽仁 金融High Tea —— 人行加息 靴子落地 2011-07-07

[size=3]人行加息 靴子落地
2011年07月07日

　　中國人民銀行在昨晚宣佈，自2011年7月7日起加息，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25厘。內地股市昨早插過，上證綜指低見2781點，但尾段反彈差不多1％，收2810點，只是微跌0.2％。

　　阿爺本來今年每個月都加銀行存款準備金，每兩個月加一次息，2月、4月加咗息，但6月無加，市場本來都估7月初會加一次息。由於阿爺加息的目標不純粹是收緊銀根，更重要是提高存款利息，以拉近存款利息和通脹率的差距，唔好再負利率，所以市場有少少擔心佢差別性加息，即只加存款利息唔加貸款利息，這樣對內銀打擊較大，結果仍然是存貸息率同步加，對內銀股不是壞事。

　　收緊政策　接近盡頭

　　茶友話，加息都接近完結，或許這是最後一次，又或者加多一次，但都十分接近收緊銀根政策的完結期。市場行為超前於政策，最近已開始炒緊政府可能要刺激經濟，今次加息用內地語言是「靴子落地」，即是我們話「壞消息盡出」，對市場反而利好，所以內地股市早幾日升咗咁多，但昨日都唔想回，若然考慮埋跟住收市宣佈加息的因素，內地抗跌力不算差。

　　港股昨日就慘淡一點，主要受新加坡投資公司淡馬錫公司減持內銀股影響，恒指再度失守250天牛熊分界線，跌230點至22518點，國企指數跌244點，收12598點。淡馬錫沽盤上板，大市成交急增至977億元。

　　外資主要股東或會減持內銀股的憂慮，一直壓住內銀股的升勢。淡馬錫配售約52億股中行股份，每股配售價介乎3.6至3.67元，較中行上日收市價折讓約5%至7%；同時，又配售約15億股建行股份，配售價介乎6.22元至6.35元，較上日收市價折讓約2%至4%，兩者合共套現約285億元。

　　沽到殘時　人棄我取

　　淡馬錫要沽200幾億股票，只能以較大折讓價去貨，有估計套現行動同淡馬錫話事人何晶交棒安排有點關係，受到消息影響，建行跌3.2％至6.27元，中行挫3.6%至3.72元，其他內銀股亦受累大跌。其中以農行(1288)跌幅最大，跌4.8％，因為農行今個月將有大批禁售期股票屆滿，單計內銀股已佔恒指一半跌幅。

　　西方世界唔睇好中國經濟和內銀股，日前穆迪投資更發報告稱中國地方政府債務隨時高逾14萬億元，遠遠超過之前估值，有爆煲危險。

　　今次淡馬錫率先發難，沽貨後淡馬錫則仍然持有154億股建行及53億股中行，分別佔了總持股量的6.4%及6.3%，佢只係承諾不會在三個月內沽出這批股票。相信在IPO時購入農行股票的科威特和卡塔爾主權財富基金，到月中禁售期屆滿都想沽，而手持255億建行股票的美銀要到下月才可以沽。

　　雖然老外睇淡，但我唔係好信地方債務危機會爆大鑊，而且聽聞內銀上半年生意不俗，老外將內銀沽到殘時，反而係入貨時機，但要預佢再跌。

　　陸羽仁[/size]
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來源 :HK Portal

《晨早必讀-本地/海外資訊》

《晨早必讀-本地/海外資訊》

<要聞>
1) 美股先跌後升   道指升56點納指升8點
2) 港股 ADR 個別發展   匯控(00005)升0.21%至77.91元
3) 憂慮歐債危機       歐洲主要股巿偏軟
4) 日股今早低開0.3%
5) 報導指畢菲特將組財團聯手購入花旗旗下信貸業務 OneMain
6) 歐盟委員會主席巴羅佐質疑評級機構的客觀性
7) 國基會新總裁拉力德指全球經濟正復蘇  惟步伐不平衡
8) 奧巴馬向 twitter 用戶指美國樓市復原較慢
9) 報導指日本擬加煙草稅   為災後重建集資
10)報導指新聞集團或延遲收購天空廣播
11)金山軟件(03888)獲騰訊入股15.68%    今早復牌
12)比亞迪(01211)6月份銷汽車銷量跌8%
13)佳兆業(01638)6月份銷售增80%
14)李寧發預警  料上半年收入跌5%  毛利率降一個百分點
15)《公司盈警》十友(00033)料中期業績由盈轉虧
16)《公司盈警》志高(00449)料上半年純利按年大幅下跌
17)《公司盈喜》錦興國際(02307)料中期純利逾倍增長
18)高寶綠色(00274)指行政總裁葉頌偉已撤銷控告前執董林贊誹謗
19)南戈壁(01878)接獲蘇木貝爾礦藏的採礦許可證
20)PNG資源控股 (00221)將認購中國農產品交易(00149)供股配額
21)新創建(00659)附屬擬發行10億人民幣有擔保債券   
22)華南投資(00159)向財務顧問 CIP 發新股支付顧問費

<內地>
1) 國務院指地方政府債務較大   存風險
2) 北京有9地招標料值246億元人民幣
3) 山東煤礦火災  36人被困

<本地>
1) 《復建居屋》立法會通過無約束力議案促復建居屋
2) 楊家誠遭律政司申請限制令  《成報》裁三分一員工

<海外>
1) 卡恩律師與檢察官見面尋求撤銷性侵犯控罪
2) 南韓平昌獲2018年冬季奧運會主辦權

來源 : infocastfn.com

全線紅燈銀行板塊挨沽 -- 信研Dashboard

‧大市（市寬）表現：股價高於50天線比例微跌至35.1%，3天線高於18天線比例升至71.7%，超買比例微跌至14.6%，超賣比例升至27.1%。短線市寬現處阻力區，大市持續整固，唯未有明顯沽壓。【圖1】

‧行業表現：恒指跌230點，20個板塊下跌，19個板塊表現較恒指佳；大市股份升跌比例為36：64，是過去10個交易日以來低位。【圖2】

‧百大市值表：61隻股價高於50天線，73隻股價下跌，1隻升穿及6隻跌穿50天線。早前強勢的汽車股獲利回吐，普遍跌逾2%。

‧異動股：14隻異動股下跌。策略股東新加坡淡馬錫配售中國銀行（3988）及建行（939）股份，兩大內銀股受壓並罕有地登上異動榜。

‧技術分析：海天國際（1882）跌至上升通道底部後回穩，周線RSI亦觸及支持，若守穩有望重拾升軌。【圖3】

‧EJFQ信號：早在6月已全線紅燈的銀行板塊昨日表現最差，整體行業下跌2%；恒指230點跌幅中有140點來自銀行股。

‧銀行壞賬近期成為市場焦點，但內地建築活動仍加速擴張。【圖4】

‧中鋼協表示，上半年進口鐵礦石、燃料價格大幅上升，令大中型鋼鐵企業成本上升20%。首五個月中鋼協旗下80家大中型鋼企利潤428億元人民幣，同比下降2%；產品銷售利潤率2.91%，同比下降0.67%。

‧多家明星級對沖基金上半年表現遠遠跑輸給錄得6%升幅的標普500，保爾森的Advantage Fund損失15%，Long Short王David Einhorn的Greenlight Capital蝕5%，由Louis Bacon管理、連續20多年取得平均回報達19%佳績的Moore Global截至6月16日也虧損5%。




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